成交量“异动”：重压之下抄底资金很受伤

⊙上海证券研究所 屠骏

限售股抛压严重消耗“抄底”资金

根据WIND统计，1、2、3月份内开始流通股数与市值分别为86、135、133亿股以及2133、3842、3880亿元，共有311家上市公司股改解禁股解禁。2008年一季度各类限售股潜在抛压显而易见。从另一方面来看，大盘从1月初的5200点调整到目前3600点的低位，在4000-4200点以及目前的3500-3800点两个区域内“抄底”资金涌现。其中，我们观察到去年10月中旬以来全部A股的日成交金额及换手率变化趋势与历史比较出现明显“异动”，最重要特征是市场的日成交金额及换手率，并未随着指数的下跌而同步下降，例如在去年10月16日6100高点市场换手率为3%，而在今年3月6日4300点的相对低位，日换手率也高达2.6%，大盘调整过程中屡现“地量”的历史规律在今年一季度被打破。由此我们可以推断，年初以来大盘迟迟不能形成阶段性“底部”的重要原因是——“抄底”资金在各类限售股抛压中消耗极大，在大盘调整过程中“地量”无法出现正是这种“抄底”资金消耗的外部表现。

“由点及面”：中国平安在股东大会高票通过“天量”融资方案以来，二级市场的股价表现可以充分印证以上推断，在过去的12个交易日中，中国平安处于明显放量阴跌的弱势中。在量能“异动”过程中，股改限售股可能存在的有计划抛售令“抄底”资金很受伤。更为重要的是，在这过程中，市场主流股的二级市场定价权正在易手。

中线趋势的分歧导致“底部堆量”

传统观点认为，“底部堆量”是股价进入阶段性向上转折趋势的有效征兆。但是我们认为在当前新的市场态势下，这种传统观念极可能被颠覆。而且在这种局部“底部堆量”的烟雾背后，折射出价值投资与趋势投资两股力量的博弈。从2008年市场一致预期的上证指数26倍动态PE水平看，勉强处于新兴市场的合理水平，因为从世界主要股市的2008年动态PE水平分布看，除了印度孟买SENSEX指数外，全部新兴市场与成熟市场的2008年动态PE水平基本处于10-16倍的区间中。趋势投资力量目前的做空也并非纯粹的非理性，其或更多考虑了成本压力、加息累积效应以及投资收益下降等因素对一季度上市公司业绩的拖累。

“由点及面”：目前相当数量的绩优蓝筹股出现了“底部堆量”异象。典型的如安徽合力，上周在20-24元低位区出现历史天量成交，中线趋势的分歧导致“抄底”资金消耗巨大，该类个股后市的方向对大盘趋势具有极强的指示意义。

群体“竞技CPI”急需心理支撑

目前大盘40%左右的下跌幅度，已经可与2001年7月至2002年2月的牛市见顶暴跌相比，对市场人气的杀伤应该达到相同的程度。但是，据我们对近期全国各地股市投资报告会的参与人数规模统计，与2001年7月至2002年2月期间“谈股色变”形成鲜明对比的是，目前投资者关注股市的热情并没有随着市场的下跌而明显减弱，其中蕴涵的信息值得我们重视：首先，在目前CPI“高烧”的现状下，即使居民对通胀预期有所下降以及股市走弱，但股票投资依然是居民渴望“竞技CPI”的主战场，这是“地量”始终无法出现的重要原因；其次，前期“竞技CPI”形成的受套盘巨大，股市投资报告会成为群众性受套盘寻求心理支撑所在，未来大盘向上的解套压力不容轻视。随着居民对存款利率满意度逐步增加，未来我们还要谨防反金融脱媒现象形成。

从局部成交量“异动”的视角看市场，今年以来“抄底”资金在各类限售股抛压之下消耗巨大，在这种态势下，中国股市作为缺乏对冲机制的新兴市场，仅靠市场自身力量去寻找各方博弈的均衡点，市场或会为之付出更大的代价，此时市场期盼政策出手是有道理的。

心理压力仍在扩容 短期难免再度探底

⊙海通证券 吴一萍

消息面相对偏暖的氛围下，大盘还是以一根几乎光头光脚的长阴线来显示市场脆弱的心态，这种状态使得恐慌盘出逃的脚步有所加快，或者也可以理解为一种“羊群行为”的体现。

大盘股疲弱 小盘股挣扎

对比上证50、上证综指、深综指、中小板综指周一的表现，跌幅依次缩小，说明大盘股的跌幅要远远大于小盘股，大盘股普遍处于抛压沉重的格局里，这说明在小非解禁以及再融资压力没有彻底消失的情况下该板块的下行压力仍然很大，特别是对于很多可能不存在成本问题的小非来说，抛售行为的延续并不会因为股价的下跌而停止。

近期大盘股的重心一降再降并不是因为估值的压力，实际上相对于中国快速增长的宏观经济来说，目前A股估值水平已经显露出相应的吸引力了。大盘蓝筹股疲弱乏力，虽然有对于宏观经济担忧的因素在其中，但是根本的症结还是在于筹码供应的突然释放压力使得场外资金只能袖手旁观。而相对于大盘股来说，没有解禁股抛压和再融资压力的小盘股始终是近期活跃资金战斗的阵地。不过，周一尾盘的急速下跌说明这些资金对于反弹的态度开始变得模糊起来。这种格局在前期大盘股企稳之后小盘股补跌的过程中实际上已经显现过了。长线资金无心恋战，短线资金又被“传染”了恐慌情绪，开始挣扎在盘面上。如果赚钱效应不能持续，这类资金撤离的脚步可能也会加快。

成交量变化决定探底过程长短

前期大盘在击穿4000点的过程中成交量出现了比较明显的萎缩，但是在探底3500点整数关的反弹过后大盘成交量再次放大，这说明抄底资金可能又很快退出了。心态的不稳应是导致情绪波动的主要原因。因而目前特别值得我们留意的就是成交量的变化：如果成交量难以萎缩，就说明反复抄底的资金仍然进进出出难以形成气候；而成交量能够萎缩下来则能预示着空头力量在渐渐消退。因此，笔者认为大盘再次探底的过程中成交量的变化将决定探底过程的长短。

对于大盘股来说，由于小非和再融资压力的存在，尤其是小非无限制的抛售可能会延续成交量的维持，多杀多的状况也有可能进一步持续。相比较而言，小盘股很可能在再次探底过程中失去多杀多的动力，而大盘企稳的希望也就在于它们身上。

市场根本压力还是在于扩容

目前困扰大盘的问题虽然有宏观调控、通货膨胀等因素，但是根本的压力还是在于扩容。如果说对于大小非的抛售压力市场还有一些心理准备的话，那么对于再融资突如其来的压力释放是几乎没有防备的。在这种状态下市场心态从热情的一个极端走向消极的另一个极端是完全可以理解的。因此，在这个根本性问题没有得到解决或者给予明确的预期之前，即便探底之后有报复性的反弹出现，大盘疲弱的格局还是不可能被改变的。投资者面对无法预期的扩容压力只能选择用脚投票，而这种行为带来的是整个市场在融资功能的发挥方面将一步步面临困境。因此，笔者认为目前大盘还没有形成这种根本性问题可能得以改变的预期，甚至在这种预期形成之后大盘仍然可能还存在一定的下跌惯性，而其它的利好烘托并不能够使大盘得以构筑出结实的底部。

蓝筹股大跌揭秘：主力资金出逃三原因

尽管3月22日公投结果有利于沪深A股企稳，且创业板征求意见稿在上周五发布，但周一大盘不太领情，依然出现了黑色星期一，出现了2008年以来第四大单日跌幅。

周一大幅下跌，主要推动力量来自于蓝筹股，蓝筹股之所以大跌，原因很复杂，如主力资金持续的出逃等。但主力资金的出逃只是现象，主力资金为何出逃才是蓝筹股大跌的本质。按我的理解，可能有三方面原因：

一是创业板推出越来越近，将冲击蓝筹板块。创业板推出后必将分流主板资金，而主板资金主要囤积在蓝筹股中，它们市值最大，故受今年6月左右创业板推出影响最大的是蓝筹股，主力必然会腾出部分资金，用于未来创业板，蓝筹股不再是香饽饽了，自然会出现持续阴跌及类似今天的大跌。

二是部分蓝筹股恶意圈钱打击市场信心。和国外注意投资回报和分红不同，沪深大多数蓝筹股有其名无其实，喜欢增发，不注意投资回报，甚至有些蓝筹股一毛不拔不说，动辄就是几百亿、上千亿的巨额融资，这些融资行为有些不排除就是恶意圈钱，极大挫伤了市场信心。故恶意圈钱不止，蓝筹股的跌势很难止住。

三是大小非减持的压力主要在蓝筹股身上。由于大小非历史成本低，故大小非解禁后，这些大小非无一例外地选择套现，无论如何打压，其获利程度都非常惊人。很多蓝筹股，大小非的数量高达数亿股甚至数十亿股，比现有流通盘还大，在如此大的减持压力面前，自然不会有主力资金敢于选择蓝筹股贸然进场，反而是择机不断地从蓝筹股中出逃。

在一个缺乏进场资金、充满出场资金，以及没有真正投资价值、只有圈钱压力的群体身上，创业板的即将推出无疑对它们是重大打击。而公投结果如期出来后，三通板块反而见光死，进一步打击了市场人气，不出现黑色星期一才是很奇怪的事情。

底部通常需要二次确认，下跌永远是对风险的释放。周一的大跌从技术意义上来讲，是对去年"5·30"的3404点、3563点以及上周3516点这个底部区域的再度确认，3400点到3500点作为6124点以来大A浪调整终点的可能性反而因为周一的大跌在进一步加大。"塞翁失马，焉知非福"，面对下跌，大家一定要以平常心视之。

但创投和三通不同，三通只是概念炒作，相关上市公司获利多少只是猜测。而创业板推出，相关公司的受益程度有具体数据可以估计，想象空间也更大些，故创投板块我认为未来还会有机会。

综合看法：由于蓝筹股大跌及三通板块见光死，大盘再现黑色星期一，沪指创下今年第四大单日跌幅；蓝筹股大跌源于恶意圈钱、创业板推出、大小非减持压力；黑色星期一属于二次探底，3400-3500点作为大A浪终点可能性在加大；继续看好创投等实质性成长股。（新快报）

(本文来源：上海证券报 )